三层拐点
1、行业对比：在古典新能源内部优先看好欧洲新能源车产业链和风电（海风&出海），这里更新风电行业观点：
- 风机：风机行业毛利率或于Q2触底，伴随风机反内卷推动价格上涨，双海出货结构性改善，风电场转让业务重启，下半年盈利有望逐季改善，2026年进入业绩释放期。
- 零部件：多品类Q2量价齐升，盈利大幅改善，业绩普遍高增；同时江苏、广东重点海风项目进入集中交付期，海风公司迎来业绩反转拐点；2026年海外风电景气上行，开启订单放量周期，具备出口优势的零部件龙头厂商有望持续增长。
2、风电行业基本面持续乐观
1）近期市场反应7月数据修复
根据我们不完全统计，1-7月陆风中标均价1552元/kW，较2024年全年提升9%，各功率段机型价格均有6-18%的不同回暖幅度。另一方面，从7月价格数据看，环比Q2基本持平，6、7两月招标规模下降后并未出现中标价格下滑的情况；在当前中央反内卷及行业自律限制下，价格向下可能性较小。
2）海风下半年有望密集开工
根据我们梳理，接下来有望开工的海风项目有：1）广西：钦州海上风电示范项目（900MW）；2）广东：帆石二（1000MW）、汕尾红海湾六（500MW）；3）福建：莆田平海湾海上风电场DE（400MW）、宁德霞浦海上风电场B区（300MW）；4）浙江：嵊泗3＃、4＃海上风电项目（400MW）、嵊泗7#海上风电项目（300MW）；5）河北：山海关海上风电一期（500MW）、唐山乐亭月坨岛（300MW）；
以上项目总共4.6GW，下半年海风或将进入密集开工期，订单储备充足的相关企业有望迎业绩兑现。
3）26年需求大概率超市场预期
当前市场普遍担心明年需求是否会下降，我们认为不会，①24年的164GW招标项目将有相当比例递延至26年安装并网；②1-7风电项目核准规模108GW，同比+37%，指引明年需求乐观；③大唐25-26年框采10GW，同比+67%，大型央国企业主对明年项目规划指引明确。综合以上因素，即使下半年招标下滑，也坚定看好26年国内风电装机规模持平甚至正增长。
4）风电也受益于反内卷政策
- 风电行业反内卷执行如何？ 去年10月风能大会主机签署行业自律公约，以及国电投领先修改了低价中标的评标规则后，据业内人士称：12家整机企业董事长已建立互相监督机制，风能协会从25年3月开始公布风机月度指导价持续至今，各企业基本遵循，与指导价报价差异不大；后续行业有望出招标规范细则，从制度上杜绝低价竞争，对扰乱价格秩序者建立惩罚机制。
- 风机价格25年至今已同比上涨12%。2023-2025年至今，陆风中标均价分别为1579/1374元/1542元/kW。在大型化基础上，25年陆风均价已回升至23年水平。截至6月底，各主机厂商在手订单仍创新高。下半年交付吃紧，叠加反内卷大背景，我们预计主机价格有望维持高位；若原材料进一步涨价，不排除风机价格继续上调。
- 主机反内卷涨价最受益。主机中标价格于24年见底，25年回升，预计25年交付价格见底，26年回升。24-25年，主机主要兑现由大幅亏损到减亏，25-26年，主机将迎来减亏到大幅盈利。具体到季度上，我们认为25下半年有望迎来拐点。Q2是价格和成本压力最大的季度，交付价格还在低位，面临零部件涨价压力测试，而交付量集中在下半年，下半年费率改善将更加明显。
3、为什么当前时间点重视风机板块？
市场一直认可25H2-26全年风机通胀+出海+规模效应下巨大利润弹性的投资逻辑，但又想避开25Q2业绩窗口期，据此我们更新观点如下：
1）以金风科技为代表的风机有望二季报继续超预期，其中扣非（也就是经营性业绩）看风机制造，我们认为规模效应下（量超预期）费用率下降超预期。
而之前市场担心的是表观，24Q2有风场转让带来的投资收益，目前我们维持判断25Q2仍几乎没有风场转让，但有其他投资收益，预计表观也会超预期。
2）更关键的是，往后看，我们预计下半年及之后本轮风机涨价将体现到报表端，盈利将迎来逐季度上修，特别是风机制造净利率这个指标。
以金风为例，市场认为明年500-600亿风机制造收入，仅1个点净利率，对应6亿利润（怎么来的？去年亏6亿、今年不亏、明年赚6亿），我们维持观点：看好明年600亿风机制造收入，5%净利率，对应30亿利润弹性。
3）总结：为什么我们持续看好风机板块的制造重估？
风机行业逻辑正在发生重大变化，一方面技术定型后成本改善利润释放，另一方面行业从价格战转为品质战，出海提供估值弹性。
风机板块的启动，背后本质是制造业走出通缩的缩影，依靠高端化+出海化，成为“行业尖货”是为之奋斗的目标。
从周期投资的视角看，买经营底部向上，因为预期先行，25H2起是利润大幅释放的起点，规模效应（年初就有）、涨价订单落地（从25Q3开始）、海风占比提升（25Q3）。
- 业绩：25Q2业绩大概率好于市场预期2亿利润，但也不会爆；我们预计25Q3业绩会爆，Q3青州五七交付1/2、帆石一交付1/4，以及半岛北L，预计最少能净增加15亿收入，从7月开始全线满产。
- 订单：公司重点布局英国，CfD已启动，一旦明确电价，项目即将迎来落地，对应海缆招标即将落地，公司此前预中标的Mona、Morgan 2GW海风项目，将于今年参加英国AR7 CfD。
5、风电部分公司近况更新
【海力风电】
1）海外
- 海外随着水深变大后，导管架也逐步会成为一种选择趋势，今年海外导管架渗透率在提升；海外不具备导管架生产能力，国内企业会受益；
- 公司积极对接海外项目，后续到10月海外客户会密集来国内审厂；目前参与到投标流程的海外项目有15个，明年落地的海外项目预计3-4个，最快的项目下半年会有结论；
- 公司希望能够实现海外更多客户的覆盖。
2）深远海
- 江苏预计明年启动，公司滨海基地针对性布局；
- 浙江启动加快，浙能2GW下半年招标，明年新启动3GW深远海；公司与浙能合作，在浙江优势明显；
- 山东三峡、半岛北N2预计进展较快；
- 辽宁进展相对较快；
- 福建预计速度也会比较快。
3）经营情况
- 目前Q3产线全部满产，客户要货比较紧张，排产计划30w吨；
- Q2经营层面单吨净利超出内部预期（900），Q3随着满产&导管架发货，预计单吨净利有望进一步提升；
- 除现有基地外，重点推进江苏南通吕四港二期、浙江洞头、江苏盐城滨海、广东湛江几个基地的建设。
【明阳智能】
1）风机
- Q2出货环比提升。
- 上半年新签订单11GW，其中：海外订单0.5GW（主要是陆风）。目前在手订单近50GW，海外4-5GW。
- 海外意大利、苏格兰海风项目已进入后期流程。
2）电站&发电：全年转让1.5GW目标不变。目前在运营电站约2GW。
【三一重能】
1）拉美、非洲、欧洲地区风机订单今年都有突破，25年底预计海外在手订单有望超100亿元。
2）24年四季度的风机涨价订单预计从Q3开始逐步交付。
【大金重工】
1）订单：上半年新签海外订单14-15万吨（单桩9万吨+，塔筒4万吨+），计划26年发运的订单接近27万吨。27年交付的订单预计今年下半年开始陆续签订。
2）出货：上半年发运8万吨+，全年出货预计15万吨以上，其中：TP-Less高盈利产品9万吨（吨净利4000元+）。
3）航运：第1艘特种船今年9月下水，明年3月后开航。如果要满发，预计要到27年。
【威力传动】
1）增速器：25年预计出货400-600台，26年目标产能1500台，毛利率有望提升至20%以上。增速器主要客户是金风、远景、明阳、东电、中车、电气风电等，目前已给金风小批量出货。
2）减速器：25年预计出货6万台以上，毛利率达10%以上。
【起帆电缆】
1）海缆
- 海缆在手订单11-12亿（含24年遗留的5亿订单），全年预估新签订单有望达12亿。25年已签河北（祥云岛、山海关一期）、浙江（舟山改扩建、温州苍南）海缆项目，下半年潜在可能中标河北、山东半岛北海缆订单。
- 目前公司已交付大唐南澳勒门部分海缆（约0.7亿），其余项目还在等通知。公司希望能将24年接的订单在今年交完。
2）陆缆：今年营收控制在210-230亿，净利率目标修复到1.7%，利润总体同比大幅提升。
